Aspire Global: Innovativ spelare med för stor värderingsrabatt – Analysguiden

Stabil operativ utveckling

Aspire Globals största affärsområde B2B växte med goda 13,3% i årstakt under Q1 2020 och nådde en ­omsättning om 24,4 meur (21,5). Att koncernens tillväxt stannade på 1,5% gentemot året innan, förklaras av att B2C-benet minskade sin omsättning till 11 meur (13,7), ett tapp på 19% i årstakt. Glädjande nog ser vi en impo­nerande tillväxt under förbättrad lönsamhet jämfört mot Q4 2019, som är ett säsongmässigt starkt kvartal. Q1 2020 är första kvartalet som Aspire särredovisar sitt tredje affärsområde, egenutvecklade spel, där fjol­årets förvärv Pariplay ingår. Affärsområdet om­satte 1,7 meur.

Begränsade Covid-19-effekter

Likt många andra av sina sektorkollegor har Covid-19 pandemin haft en begränsad effekt på Aspire Globals operativa utveckling under kvartalet. Vi bedömer att endast 5–8% av bolagets intäkter kan hänföras till sportbetting, den delen som drabbats hårdast av Covid-19 inom Igaming. På den positiva sidan har vi sett en tydligt högre aktivitet inom casino och live casino under corona, något som gynnar Aspire Global. Dessutom har spel i fysiska casinorum och bettings­shops minskat, vilket har inneburit att de aktiva spelarna rör sig mot online. I Q1-rapporten lämnade bolaget en stark trading update för Q2 2020 där spelaktiviteten under april var 20% högre än under Q1, något som stärker vår tes om att Covid-19 snarare har gynnat bolaget samtidigt som när sportsbettingen kommer igång finns möjligheter att driva på tillväxten ytterligare.

Förtroendet tillbaka – rejäl uppsida i aktien

Det fjärde kvartalet 2019 var en besvikelse som resulterade i att marknaden tappade förtroende och handlade ned bolagets aktie kraftigt. När Aspire nu redovisat Q1 2020 och inledningen av Q2 ser vi tydliga tecken på att bolaget är på god väg tillbaka mot stabil tillväxt. Dessutom ser vi stor potential i bolagets tredje affärsområde inom spelutveckling. Vi bedömer att marknaden sakta men säkert kommer få tillbaka förtroendet för bolaget ju längre vi kommer under innevarande år i takt med att bolaget fortsätter att redovisa en stark operativ utveckling. Bolaget har visat stark historisk lönsamhet sedan 2005. I våra prognoser för 2020 handlas Aspire till en ev/ebitda-multipel om låga 5 och ev/sales 0,7. Det är klart under sektorns snitt.

Motiverat värde

Vi estimerar att Aspire Global växer sin omsättning med cirka 11% under 2020 utan ytterligare värdeskapande förvärv och når ebitda-marginal om drygt 15%. Med förhållandevis konservativa antaganden ser vi ett motiverat värde för Aspire Globals aktie om 42 kronor vilket visar på en uppsida på cirka 60 procent. Fortsatt uppsida i aktien om värdeskapande förvärv genomförs.