Catena Media - En vinnare på de Nordamerikanska marknaderna

Bolaget ämnar att anskaffa värdefulla besökare till sina sajter för att sedan leda kunden vidare till ett betalande företag, något som även är känt som “affiliate-verksamhet”. Syftet med verksamheten är att hjälpa andra e-bolag att växa genom att via CTMs plattformar attrahera nya användare och sedan hänvisa dem till bolagets kunder. Detta görs genom att spåra internettrafik, leverera information till kunden och även erbjuda stöd i marknadsföringsprocessen. Detta är en bransch som växer konstant vilket resulterat i intäkter på 31,9 MEUR under Q4 2021 samt ett kassaflöde på strax under 18,1 MEUR

Källa till bilden: Catena Media

Kort sagt går det att sammanfatta dagens CTM som ett hälsosamt bolag med goda marginaler och sin bästa tid framför sig. Catena är, precis som övriga svenska bolag aktiva inom betting- och casino-branschen, aktiva spelare i framförallt Nordamerika, där man tar amerikanska marknadsandelar i samband med att allt fler delstater öppnar upp för just betting och casinoverksamhet. Ett tydligt tecken på vilken stark trend detta är går att utläsa ur bolagets kvartalsrapporter, där bolagets intäkter från den Nordamerikanska marknaden steg med hela 116% mellan helåret 2020 och 2021. Intäkterna från Nordamerika motsvarar drygt 50% av de totala intäkterna för helåret 2021, något som är till Catena Medias fördel då allt fler stater i Nordamerika öppnar upp spelmarknaden.

Aktien har haft en minst sagt volatil resa sedan dess börsnotering där aktien första veckorna handlas omkring 40 SEK för att drygt 2 år senare nå ett all time high på 156 SEK, något som motsvarar en uppgång på nära 300 %. Denna uppgång var ett resultat av CTMs förvärvsbaserade strategi. CTMs tidigare köpräd resulterade dock i att man förvärvat bolag med tveksam framtid och avtagande intäkter. Vidare så var de största marknaderna där CTM var verksamma icke-reglerade, något som bolaget och även aktiekursen sedan straffades för hårt i och med att dessa marknader började regleras allt eftersom. Detta resulterade i att aktien föll kraftigt för att under en period handlas under 7 SEK i samband med den panik som COVID spred på börsen under början av 2020.

Under 2020 presenterade CTM en ny strategi, en strategi där bolaget satsar på en organisk tillväxt och ett slut på den tidigare aggressiva förvärvsresan. Siktet är inställt på att ha en tvåsiffrig tillväxt under 2021-2025, där regleringen av spelmarknaden i USA pekas ut som den stora drivkraften. En strategi som spelat ut väl och resulterat i att CTM idag är i en starkt stigande trend som få Sverige-noterade bolag kan mäta sig med.

Tidigare och kommande händelser
Bolaget släppte nyligen årsrapporten för 2021, och Daniel Svensson på affärsvärlden kommenterar bland annat att CTM är stabilare än på länge samtidigt som bolaget fortfarande värderas lågt. Tidningen ser i sitt huvudscenario, på ett par års sikt, 62% uppsida i aktien. Vidare kan man också utläsa ur rapporten att nettoomsättningen steg 19,9 % under Q4 2021 jämfört med Q4 2020. Man kan också utläsa att intäkterna från den Nordamerikanska marknaden växer kraftigt, närmare bestämt 97%, och nu står för drygt hälften av de totala intäkterna.

Under början av 2022 etablerade sig bolaget framgångsrikt i Louisiana och New York, vilket har lett till hela 64% ökade intäkter från Nordamerika under januari 2022 jämfört med året innan. Man har utöver detta dessutom planer på en kommande etablering i Ontario under Q2 2022. Bolagets VD, Michael Daly, kommenterar den Nordamerikanska marknaden på följande sätt i årsrapporten; “Om marknaden utvecklas i nuvarande förväntade takt, och inga förseningar eller liknande oförutsedda händelser inträffar i förhållande till planerade marknadsöppningar, förväntar vi oss med tillförsikt att intäkterna i Nordamerika kommer att överstiga 100 miljoner dollar 2022". För att sätta det i perspektiv omsatte man under helåret 2021, med dagens växelkurs, drygt 75 MUSD, vilket skulle innebära att dessa tillväxtmål skulle generera drygt 33% stigande intäkter enbart från Nordamerika på ettårsbasis.

Produkter
Catena Media har tre segment inom lead-generering som bidrar till bolagets intäkter, casino, sport och financial trading. Det sistnämnda är dock ett segment som minskat kraftigt och har en minimal påverkan på totala inkomster. Den, enligt mig, viktigaste produkten för CTM är givetvis deras casino-segment som både gynnas av kraftig tillväxt och goda marginaler, vilket blir extra tydligt givet bilden nedan. Trots att casino endast står för 62% av totala intäkter står det för hela 79% av justerat EBITDA.

Källa till bilden: Catena Media

Casino: Kraftig övergripande tillväxt, totala intäkter steg hela 25% under 2021, trots denna starka tillväxt lider bolaget av svårigheter i Europa på grund av regleringar i Tyskland. Man har dock en fortsatt stark tillväxt i Nordamerika och även ökad tillväxt i Italien.
Sport: Även sport-segmentet har en stark tillväxt där totala intäkter steg 20% under 2021. Detta till stor del på grund av fortsatta legaliseringar i Nordamerika och all time high i intäkter i Italien. I övrigt minskade dock intäkterna i Europa, mest troligt på grund av lättnader av COVID-restriktioner.
Financial trading: I detta segment minskade intäkterna med 12% under 2021, och står som sagt för en minimal del av bolagets intäkter. I min mening är detta segment inte något man bör lägga någon större vikt vid då bolagets potential ligger i framförallt casino-segmentet. 

Källa till bilden: Catena Media

Marknad
Även om drygt hälften av bolagets intäkter kommer från den Nordamerikanska marknaden är CTM aktiva på många andra marknader på ett flertal olika kontinenter. Man har t.ex marknadsandelar både i Australien, Japan och ett antal europeiska länder.

Vidare säger CTMs finanschef Peter Messner i en intervju med Di att det finns stor konkurrens på framförallt operatör-sidan av branschen i Nordamerika, något han framhåller som väldigt positivt för CTM då de “jobbar med alla stora spelare i den här marknaden”. Omsättningen från den Nordamerikanska marknaden steg hela 116% 2021 jämfört med året innan, och man förutspår att drygt en tredjedel av alla Nordamerikaner i adresserbara marknader har åtkomst till online-betting.

Utöver den stora tillväxtpotentialen i Nordamerika ser man även stark tillväxt i Asien-Stillahavsregionen från framförallt Japan. I Europa ser man positiva resultat från ett aktivt arbete med det egna varumärket i Italien och fortsatta investeringar i Europeiska casino-verksamheter. Utöver detta har man också investerat för framtida tillväxt i Sydamerika och Afrika.

Potential
Som tidigare nämnt har Catena Media en stor potential att fortsätta växa och ta marknadsandelar i samband med regleringen av marknaden i USA och Kanada. Detta kan ses som revansch på bolagets tidigare aningen misslyckade förvärvsräd där CTM genomförde ett flertal förvärv som inte var särskilt värdeskapande. Senare visade det sig att många av förvärven inte hade fått rätt uppmärksamhet från CTM och därmed hade förvärven inte heller integrerats i Catena Medias företagsstruktur. Detta resulterade i att Catena Media efter förvärven stod kvar med stora skulder och kvarvarande earn-outs som skulle betalas till förvärven, något som fick bolaget att tänka nytt och växla över till en ny strategi.

Den nya strategin innebär följande:
1. Bolagets nettoskuld i relation till justerad ebitda ska uppgå till mellan 0-1,75x.
2. Bolaget ska ha en organisk tillväxt som överstiger 10%.

Affärsmodellen står sig unik bland svensknoterade bolag, vid lyckad lead generering blir bruttomarginalen nära på 100-procentig vid intäktsdelning. Resultatet är att CTM är en kassaflödesmaskin som väldigt få andra bolag i samma storlek kan mäta sig med. Med facit i hand kan vi se att modellen både har fungerat väl i Europa och hittills visat sig fungera minst lika bra i de nyreglerade Nordamerikanska marknaderna.

Som jag tidigare nämnt tillåter nu flertalet amerikanska delstater casino och betting, utöver detta har dessutom branschen fått sig en rejäl skjuts under pandemin som ett resultat av att mängden onlinespelare ökat snabbare än förväntat, rimligtvis som en följd av de kraftiga restriktionerna världen över i kampen mot pandemin. Denna tillväxt verkar dock vara en utveckling som håller i sig trots betydligt färre restriktioner om ser till bolagets rapporterade siffror och nyckeltal.

Under tiden som Catena Medias aktie handlades över 150 SEK hade USA precis röstat igenom legalisering av spelmarknaden, genom att kolla på  CTMs senaste kvartalsrapport går det att se hur viktig marknaden i Nordamerika har blivit för CTM. Andelen intäkter från USA översteg som sagt 50% under Q4 2021.

Under helåret 2021 ökade omsättningen med hela 116% till 136,1 MEUR, medans det justerade EBITDA-resultatet landade på 68,8 MEUR, något som innebär en EBITDA-marginal på strax över 50%. Kassaflödet för 2021 slutade på 65,8 MEUR, vilket i teorin betyder att bolaget kommer vara skuldfritt med en nettokassa som överstiger bolagets nuvarande börsvärde inom 5-6 år, förutsatt att dessa siffror och marginaler håller i sig.

Källa till bilden: Catena Media

Varken branschen eller bolaget i sig är dock riskfria, det finns rad risker som är värda att nämna. Bortsett från de uppenbara strikt regulatoriska riskerna, dvs bestämmelser från relevanta myndigheter, förefaller exempelvis Googles eventuella ändringar i sina sökalgoritmer höra till de allra främsta. Låga inträdesbarriärer för andra bolag inom branschen och därmed risk för hög konkurrens framhävs ofta som ett annat hot. Trots risken för hög konkurrens borde dock CTM, enligt mig, handlas till en premie då bolagets USA-satsning hittills resulterat i god avkastning samtidigt som det finns stort utrymme för ytterligare tillväxt. Förhoppningsvis har CTM lärt sig av tidigare misstag för att nu nyttja dessa lärdomar när de amerikanska staterna fortsätter öppna upp.

Min åsikt är således att CTM såhär långt tycks ha kunnat dra nytta av tidigare misstag inför nysatsningen i Nordamerika. Catena Media har idag, enligt mig, en väldigt ljus framtid - detta givet att algoritmer från Google inte ändras eller att myndigheterna i USA och Kanada gör en helomvändning.

Teknisk analys
Aktien har på senare tid stabiliserats och börjat bilda en tydligt botten och en tydlig topp. Aktien har sedan den starka vändningen som gjordes efter COVID-dippen bildat ett starkt stöd omkring 38 +/-1,5 SEK. Denna nivå har aktien lyckats försvara väldigt väl det senaste året, något som även bevisades efter att Q4-rapporten presenterades. Detta kan dels förklaras av bolagets starka återhämtning och ljusa framtid men även till viss del av Catena Medias återköpsprogram.

Det första motståndet som aktien behöver etablera sig över är 46,5 +/-1,5 SEK. Detta är en nivå som snabbt kan tas om sentimentet på börsen slår över åt det positiva hållet igen alternativt att bolaget presenterar positiva förändringar i det fundamentala.

I övrigt är det värt att upplysa om att det tidigare kursfallet har resulterat i att aktien har bildat starka motståndsnivåer som kommer kräva ett högt köptryck. Det första starka motståndet återfinns vid 54 +/-1,5 SEK, en nivå som aktien haft väldigt svårt att hålla sig ovan. Om aktien trots detta lyckas etablera sig ovanför 54 +/-1,5 SEK återfinns nästa större motstånd först vid 66 +/-2 SEK, en nivå som historiskt sett varit väldigt svår att etablera sig ovan.

Källa till bilden: TradingView

 Av: Axel Wallström

Disclaimer: Jag äger aktier i bolaget och kan inte anses som oberoende. Antaganden om framtida scenarion är mina egna tolkningar. All handel med värdepapper såsom aktier medför en risk och beslut att handla sker på eget ansvar. Finansiella instrument kan både öka och minska i värde. Analysen ska inte ses som någon form av investeringsrådgivning utan som uppmuntran att själv läsa på om bolaget och dra egna slutsatser.

Ansvarsfriskrivning

Analysen ska inte ses som någon form av investeringsrådgivning utan som uppmuntran att själv läsa på om bolaget och dra egna slutsatser. Analysen är i huvudsak baserad på av bolaget kommunicerad information och viktiga externa aspekter kan därför oavsiktligt ha missats. Reservation för att oavsiktliga felaktigheter kan förekomma men analysen är gjord utifrån författarens bästa förmåga. Detta är en analys som är skriven av en extern person som inte är associerad med Börsvärlden.